由图可见，2022年11月以来，郑糖即开始摆脱低位运行的格局，期价不断震荡上行。

郑糖2023年2月之前的上涨，可以归结为疫情防控调整以后，生产、生活步入正轨，市场信心得到提振，商品价格出现一轮普涨，糖价也走出低迷。这个阶段糖价和WIND商品指数的走势类似，保持向上的形态，涨幅相对温和。

【资料图】

2023年2月以后，陆续出台的一系列经济数据显示，市场的复苏并未如春节前预期的那么快到来，很多商品因此见顶回落，这使得WIND商品指数裹足不前，后期还出现了较大幅度回落。而这个阶段糖价表现异常坚挺：3、4月国内外糖价在减产和物流受阻等原因的刺激下，涨势还出现加速；直到5月份，糖价的上涨才有所缓和，在高位展开震荡整理。糖价与商品指数的走势出现明显的分化：ICE原糖创出2011年以来的高点；郑糖也突破7000整数关口，站在了6年来的高位。

2023年5月后，ICE糖开始了高位震荡，郑糖则在震荡后，下旬再次冲高，当前内强外弱源于进口利润窗口仍未打开。

图1：郑糖与商品指数走势对比

数据来源：WIND 新世纪期货

二

利多共振刺激糖价飙升

（一）北半球普遍减产

北半球白糖基本进入了榨季尾声，主产国泰国、印度、欧盟和中国都面临减产问题，供需错配引发国际市场糖源紧缺，刺激糖价上扬。全球糖供应情况预测从3月的盈余250万吨减少至盈余110万吨。

1、中国

2022/23年度中国食糖生产全部结束，本制糖期全国共生产食糖896万吨，同比减少39万吨。全国累计销售食糖515万吨，同比增加71万吨；累计销糖率57.4%，同比加快10个百分点。国产糖去库速度快于往年，工业库存381万吨，同比少110万吨，处于历史低位。

预计2023/24年度，甘蔗面积保持稳定，糖料单产提升，食糖产量预计1000万吨；食糖进口量保持稳定，消费量略增至1570万吨。

2021年8月以来，进口利润持续倒挂，特别是2023年以来进口利润倒挂幅度在1200元/吨左右的历史高位，令加工厂难以签订新的原糖采购合约，减轻了国内供应压力。

2、印度

印度是全球最大的食糖生产国，开榨前产量预估为3650万吨，由于天气和虫灾等灾害频发，2022/2023榨季该国食糖产量约为3250万吨，比2021/2022榨季减少近350万吨。其中，预计450万吨用于生产乙醇，2750万吨用于消费，610万吨用于出口。印度原本对糖出口是不设限的，但为避免国内出现供应缺口以及价格大幅上涨，印度宣布对该国糖出口实施限额，允许在2023年5月31日前向海外销售600万吨糖，随后又将食糖限制出口期限延长至2023年10月31日。而上一榨季印度糖出口量达到1100万吨。市场还传闻印度可能对食糖出口实施新的限制。

印度的减产和出口限制极大影响了全球糖贸易流，阶段性的供求错配不断发酵，为糖价上涨提供了坚实的基础。

3、欧盟

欧盟2022/23年度的糖产量估计为1500万吨，比上年下降10%，反映出单产下降和种植面积减少。

欧盟委员会发布的长期展望报告称，在欧盟法院就新烟碱类杀虫剂的使用作出裁决后，2023/24年度欧盟甜菜种植面积会进一步下降，将比五年均值低3%。

4、泰国

泰国开榨前（2022年10月左右）市场预计其产量将达1300万吨，但截至2023年4月2日，泰国2022/2023榨季累计产糖量为1102.23万吨，榨季接近尾声，显然产量无法达到预期的数值。因此，虽然泰国食糖出口量同比有增加，但基数偏低，无法弥补印度和欧盟的减产。

值得注意的是，虽然泰国2022/23榨季的甘蔗价格创纪录，但据经纪商嘉利高预计，泰国2023/24年度（10月至9月）的甘蔗收成预计为7400万吨，比2022/23年度减少21%。原因在于种植面积将萎缩，一些泰国农户从甘蔗转向种植木薯。

（二）南半球供应延后

4月南半球的主产国巴西开启新榨季，本榨季产量预期有较大幅度提升，但是，巴西增产的糖不能很快弥补北半球产糖国减产带来的阶段性供应缺口。原因如下：

受降雨影响，榨季初期节奏偏慢、产出较少：4月上半月产糖量为54.2万吨，略低于此前市场预期的57.2万吨，需要在6月左右才能逐渐进入到压榨高峰。

只有38.5%的蔗汁用于制糖，低于市场预期的39.8%。

当前巴西糖出口还受到物流的困扰。4月出口糖97.1592万吨，低于上年4月出口量的131.68万吨。日均出口量为5.4万吨，较上年4月日均出口量6.93万吨减少22%。根据巴西航运机构Williams的数据，截至5月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为81艘，此前一周为79艘。港口等待装运的食糖数量为360.58万吨，此前一周为342.7万吨。装船等待时间至少需要30天。

5月后，巴西白糖的出口还面临玉米和大豆出口的物流挤压，产出转化为市场货源尚需一定时间，全球食糖市场供给紧张短期可能难以缓解。

（三）厄尔尼诺可能加大

天气对产量威胁的风险加大。热带太平洋目前正处于厄尔尼诺/南方涛动中性状态，预计赤道中东太平洋将于今年夏季进入厄尔尼诺状态。

WMO预计，在5月至7月期间，从ENSO中性转变为厄尔尼诺的可能性为60%，6月至8月将增加到70%左右，7月至9月将增加到80%。

美国气候预测中心预计，ENSO中性条件将在春季持续，随后在5月至7月期间发生厄尔尼诺的可能性为62%。

厄尔尼诺一般会导致东南亚产区国和澳大利亚干旱，不利于甘蔗的生长，相反，会给巴西带来更多降雨，影响收割进度。这个可能性加剧了供应紧张的担忧。

三

糖价亢龙有悔？

1、长期看，当前糖市仍处于过剩周期。虽然各机构对2022/2023年度国际糖市的过剩量预估并不一致，但对食糖产量过剩的预期基本达成共识。国际糖业组织调整后的数据显示，本年度全球食糖仍将过剩110万吨。

2、国内来看，目前销售情况不错，库存主要集中到了贸易商手中，贸易商大多随行就市购销，整体成交一般。从交易所仓单处于近年高位来看，实盘压力客观存在，终端消费的情况有待进一步验证。

图2：郑糖仓单

数据来源：WIND 新世纪期货

3、随着压榨的结束和多数出口目标的完成，印度食糖产量对国际糖市的影响将逐步弱化，巴西将成为影响糖市格局的重要推手。

前期由于降雨影响了收割进度，不过增产的趋势还是比较明显，供应将步入正轨，产糖前景较为乐观。主流机构普遍认为本年度巴西糖增产幅度在10%—15%，产量料创历史次高--3760万吨，甚至会更高。

进入5月后，巴西糖出口节奏明显加快：2023年5月第1周，巴西日均装运量为10.85万吨/日，较去年5月的7.13万吨/日增加52.27%；巴西5月前两周出口糖67.95万吨，日均出口量为7.55万吨，较上年5月全月的日均出口量7.13万吨增加6%。

高企的糖价和疲软的原油作用下，未来糖厂将最优化生产食糖，对应的乙醇产量持续降低。

4、我国白糖产不足需，每年大概1000万左右的产量，1500万吨的消费量。供应缺口由进口和上期结转库存补充。每年有400-600万吨的进口量。2022年全年累计进口食糖527.50万吨，同比减少39.02万吨，降幅6.89%，仍处于历年高位水平。

进口实施配额政策，配额内进口关税15%，配额量194.5万吨，配额外进口关税50%。由于关税的保护，虽然国际市场价格远远低于我国市场的价格，但不可以无限量的进口，即使是配额外也是有限制的，国外价格对我们有影响，但并不会完全跟随外盘价格波动。这也是郑糖相对ICE原糖滞涨的依据。

图3：糖进口量

数据来源：观知海内信息网新世纪期货

国储糖已经长时间处于高位，存在轮库、抛储的需要，这也是分析行情时需要密切关注的。

图4：国储糖数量

数据来源：观知海内信息网新世纪期货

5、内外盘糖价短期价格快速上涨，积累了巨大的涨幅；总体供应仍显充裕、外盘出现滞涨的背景下，需要密切关注郑糖的回调风险。

关键词：